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工程机械机构交流-(新闻)

2022-08-09 来源:芜湖农业机械网

工程机械:机构交流

工程机械 整体看下来,赛道还是不错的,有机会依然可以配置三一。因为三一的出海逻辑、产品结构更好导致的周期性更弱(挖掘机价值量大、盈利能力强,小挖本质上是替代人)等,所以公司会有不错的成长性。

中联的优势在于,农机业务非常强、赛道龙头,这两年塔机发展不错、基本面改善导致未来两年增速不一定比三一低,但整个产品结构,属于起重机和混泥土机械为主,跟经济周期关联度更高,使得周期性强于三一,经营和财务质量有明显改善,但依然弱于三一中国机械网okmao.com。

初步看下来的结果,三一确实是工程机械行业绝对龙头,其他是恒立液压和浙江鼎力。中联重科的机会在于,三一估值往20倍走,公司也有机会接近15倍,但可能不是一个长期标的,而是一个还不错的弹性标的。

工程机械行业未来还是会维持在个位数的增长,明年需求看好。

1. 主机厂:推荐三一重工

中联跟三一估值差距的原因

首先今年市场偏重于龙头,龙头的认可度和关注度更高。其次从中联和三一的历史情况来看,三一无论是在管理还是产品竞争力上比中联都更好。另外大家更愿意给三一更高的估值是有三一全球化的预期在,中联跟三一比虽然某些领域的市占率要高于三一,但是整体实力比三一要弱,尤其是工程机械领域占比和盈利能力最好的挖机这块,中联过去几年战略调整后在挖机这块比较落后,挖机市占率不到5%,三一最新市占率达到32%,比去年提升5pct以上。所以三一的竞争力比中联更强。

2. 高空作业平台:推荐浙江鼎力

浙江鼎力国内市场布局

鼎力在2018年之前海外收入占比50%以上,今年鼎力的海外收入占比下滑是因为贸易战和疫情双重影响。对于鼎力来说国内外的成长逻辑是不一样的,海外高空作业平台是比较成熟的市场,鼎力在欧洲和美国的市占率不到5%,还有很大的提升空间。国内的逻辑主要是行业增速就很快,从2015年到现在复合增速35%左右,所以大家不太存在打价格战的问题。国内目前主要是剪叉,未来两年复合增速会从35%以上降到10%+,增速下来后竞争肯定是会加剧的。但是臂式的渗透率还很低,国内也以外资为主有70%以上,这一块鼎力会有很不错的增速。鼎力臂式产品下半年已经开始投产了,明年产能还会往上走。海外在疫情后需求还是会起来,鼎力比较乐观,如果海外需求起来公司肯定会优先调配供应海外,因为海外的盈利能力和付款条件都会好很多。

鼎力的毛利率下滑

下滑可能会持续到明年,这是产品结构导致的。臂式的收入占比在提升但是毛利率提升还没有那么快,剪叉的毛利率在40%以上,臂式前三季度是不到30%的,一方面是上半年的臂式价格偏低,另一方面是规模效应还没起来。明年臂式的量价都会起来,但是毛利率不一定会马上提升至跟剪叉一样,明年的收入臂式可能会占到50%,所以毛利率可能在半年到一年内还是会下滑的。

3. 零部件:推荐恒立液压

恒立液压的出口逻辑

一方面是跟随主机厂出口,三一出口会带着恒立出口,另一方面恒立自身产品也是有出口的,恒立一直有给卡特供货。恒立未来的定位是世界的液压件供应商。

恒立液压和艾迪精密的比较

艾迪主要侧重做马达,它泵阀和恒立竞争是很难的。液压件这块的格局在整个工程机械中是很好的,艾迪也比较难跟恒立竞争。艾迪的业务中还有比较有看点的是属具,这一块周期性不强。

4. 业绩和估值

三一今年170亿,明年180亿+,市场乐观预期有到200亿。恒立今年20亿,明年26亿(在挖机行业明年5%增速的条件下,超预期三一和恒立业绩有上修空间)。鼎力今年8.5亿,明年13亿+,后年17亿左右。估值来说,恒立、鼎力估值现在是历史高点。鼎力明年下半年看后年的市值可以展望600亿。恒立要看长期,现在估值把明年业绩预期已经体现了,要看未来长期空间有多大,看出口逻辑,国内的泵阀还有10%+提升空间,空间没有过去那么大了。三一对应明年估值不到15倍,三一未来看国际化和国内市占率提升,未来估值可能还会往上走一些。

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